陸奥の真の王者 こころネット １．ファンダメンタル

[天京院さん]

こころネットによる郡山グランドホテルの買収方法ですが、

株式交換で、対価を自社の株にしたことは非常に良かったと思います。

平成25(2013)年2月21日に株式交換比率が決定。

郡山グランドホテルの価値＝こころネットの新株発行数＝30万株分と算定されたことになります。

なお、こころネットは平成24年9月末現在で3,543,100 株を発行しており、希薄化率は8.47%です。

発行数量としては、これ以上は受け入れ難いでしょう。

※第三位の大株主が現社長で、株式交換後は郡山のオーナーが第4位につくため。

郡山グランドホテル直近の決算　単体（平成24年6月末)では以下の実績です。

総資産 588,400（万円）純資産 258,900(万円)　

営業利益　18,000 （万円）純利益 13,200（万円）

※計算しやすいように、万単位で揃えました。

【上記前提で、郡山グランドホテルの各種指標を算出】

これをもとに

同社の実績BPS,EPSを算出します。

BPS 258,900÷30 = 8,630（円）

EPS   13,200÷30 =   440（円）

さらに、

イ．株式交換時の新株発行数が決まった 2/21の終値 

1,002円　⇒　30万株の時価は 30,060（万円）

ロ．実際に新株発行と子会社化が行われる直前 3/29の終値 

1,485円　⇒　30万株の時価は 44,500（万円）

ハ．年初来高値

1,590円　⇒　30万株の時価は 47,700（万円）

をもとに、

郡山グランドホテル分の 平成24年6月時点での

実績PBR,PER を算出してみます。

【もっと評価されるべき水準】

イ．のケースで

PBR 30,060÷258,900 = 0.12（倍）

PER 30,060÷ 132,00 = 2.28（倍）

ロ．のケースで

PBR 44,500÷258,900 = 0.17（倍）

PER 44,500÷ 132,00 = 3.37（倍）

ハ．のケースでも

PBR 47,700÷258,900 = 0.18（倍）

PER 47,700÷ 132,00 = 3.61（倍）

※いずれも、小数点以下第三位で四捨五入

※※こころネットの場合、3/1時点のデータと3/29の終値で

予想EPS 135.5（円）　実績BPS 1750.57（円）

実績PBR 0.85 （倍）　予想PER 10.96（倍）　

【ただし、さかのぼると赤字企業】

とんでもない割安査定ですが、郡山グランドホテルは

その前の2年間（平成22年6月期、23年6月期）は

営業利益、最終利益ともに赤字を出しています。

【平成22年6月期】　売上171200　営業損失  -5600 純損失  -3200 （万円）

【平成23年6月期】　売上106300　営業損失 -21700 純損失 -35700 （万円）

※参考

【平成24年6月期】　売上135600　営業利益  18000 純損失  13200 （万円）

＜↑ここまで事実　↓ここから主観＞

平成23年6月期は、東日本大震災の影響によるものとしても

売上が多かった平成22年6月期で赤字を出しているのは、

非上場企業だとしても、痛いです。

【互助会の規模を推測する】

郡山グランドホテル単体の純負債は、329,500（万円）ですが、

この多くは、互助会やってる子会社に対する借入金／施設利用保証金と推測されます。

※4656:サン・ライフや2344:平安レイサービスの有価証券報告書を参考にしました。

こころネットの公表データで

会員数約32000人/積立金48億円　=　一人あたり 約15万円

郡山グランドホテル側の互助会員が16000人ということと、

純負債の金額から類推する限り、同社の子会社が保有する互助会積立金は

24～30億円程度と推測されます。

【今は石ころ　磨けばダイヤモンド】

郡山グランドホテルのホームページを見る限り、成金趣味っぽい感じがします（偏見）

http://www.gkg.co.jp/index.html

ただし、郡山グランドホテルのオーナー社長にしてみれば、

自らにとって有益だったからこそ、この株式交換に賛同したのでしょう。

うがった表現をすれば、

オーナーは自分の会社を同業者に売り渡した代わりに、

その同業者から毎年900万円の配当を受け取り、ある程度経営に参画する権利

（時価3億円）を手に入れたことになります。

なお、この権利は1か月ちょっとで時価4億5千万円になりました。

こころネット側にしてみれば

自社の経営権、および利益の分け前を受け取る権利（総数の1割にも満たない）を支給して

純資産約25億　総資産約60億円の企業と、その企業が保有する顧客基盤を手に入れることに成功しました。

もっとも価値があるものは顧客基盤だと思います。

このことについては、

２．個別企業の事情　で。