【野村HD】リーマンの事業買収の成果は予想より早く…

[TIW藤根 靖晃さん]

リーマンの事業買収の成果は予想より早く出始めたが、株価の割安感は乏しい

＜完全希薄化後PBRは1.29倍に割安感は乏しい＞
劣後CB（転換社債）の完全希薄化後のBPSは約560円、PBRは1.28倍となる。1Qの年換算ROE3.0％からみて株価に割安感は乏しい。リーマン･ブラザーズの事業買収効果は株価に相応に織り込まれていると考える。カタリストとして格付の回復が考えられるが、向こう半年間での格上は難しいだろう。

＜1Q決算はトレーディング益が牽引し予想以上に好調＞
10/3期1Q（4-6月）の税前利益は314億円（前四半期比1,157億円増）と6四半期ぶりに黒字化。同社のクレジット回復に伴う負債の時価評価損約400億円を考慮すると実質の税前利益は約700億円。トレーディング益が1,211億円（同7.3倍）と金融市場好転にリーマンから承継したチームの本格稼働が加わり急伸。予想以上の好決算になった。

＜中期的には旧リーマン関連のオーダーフローに増加余地＞
同社の格付が下がったことにより、旧リーマンの顧客のデリバティブ口座開設が4割程度にとどまっている。10/3期が黒字決算となり格付が回復し、口座開設が進めば、オーダーフローの増加によりトレーディング益が拡大することが期待される。

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