ツムラ～漢方専業のガリバー

[edge investorさん]

4540   (株)ツムラ    つむら   ［ 医薬品 ］

【概要】

•  明治期に創業した津村順天堂をルーツとする漢方専門の製薬会社。
•  現社長は６代目、創業家は不祥事で経営からは退いている。３代目の創業家社長の放漫経営、小柴胡湯による死亡事故発生などの危機を乗り越え、漢方専業で再興して今に至る。
•  かつての看板商品だった入浴剤の「バスクリン事業」は08年に売却して、漢方に注力。

【基本データ】2023.11

• PER 10→15
• PBR 0.7→0.8
• 配当 2.5：6400→7000円、配当性向は40％。将来的にDOE５％へ。
• ROE 7.3→6.7
• 営利率：16%
• 自己資本　63％
• 来期予測　増収減益
• 四季報：続落
• 大株主：海外・投信54％、中国平安が10％、。機関。
• 空売り：20年以降機関なし。機関の状況。5800、21倍。
• 経営者　○
• チャート　下降傾向、当面2500が底。200線は↑トレンド。
• 判断：変動：2500-7000,買：‐2800、売：上5000‐、理論：3362

【ニーズ】

【トピック】

• 国内漢方シェア8割のガリバー。特に医療用漢方に強い。
• 作用機序を解明しEBMから医師にアピール。特定疾患の薬に注力。
• 漢方薬に特許はないが、原料の調達・加工、均質化した品質での大量生産設備が新規参入のハードルに。
• 近年は中国の平安グループと合弁会社を立ち上げ、原材料調達と中国市場参入に意欲。23年現在は売り上げ1割だが、31年までの8年間で5割達成を目指す。
• 上記目標のため、23.4に現地企業「平安津村」を通して伝統薬企業の買収を決定。しかし３ヶ月後に地元自治体から法令違反を指摘されて持分売却と失敗。
• 23.11の２Q決算で上方修正と増配を発表。ならびに2031年までにROE10％（現状6.7％）、自己資本50％（現状63％）、配当性向50％以上（現状40％）かつDOE5％（現状2％）の目標を公表した。
• 物価高騰の中で、医療用製品は価格転嫁が遅延。生薬の契約栽培化と機械化による人件費圧縮でコスト改善を模索。24年には薬価改正で利益幅改善に成功。
  

【投資判断】2024.03

• 21年より下降トレンドが継続したが、経営効率化策の公表と薬価改正による利益率の改善を受けて反転。
•  売上は上昇、堅実経営で資産を増やしている。23.11に中期計画で数値目標を明示、ROE向上と増配を宣言して好印象。保守的文化なので、信ぴょう性は高そう。配当は今期で6600円（2.3％）→7000円（2.5％）と増額、DOE基準だと16000円（5％）となる。8年は長いが、投資妙味はある。
• 市場では地味な存在だが漢方には未来を感じていて、今後の中国展開を含めてチャンスはあると思っている。24.03の薬価改正が報道されて株価が大幅上昇したため一部利確したが、価格が落ち着いたら再度購入し、長期保有のつもりで投資額を増やしたい。

【参考資料】

• 決算説明会の書き起こし