ＪＳＲ　

合成ゴム急落でがっかり決算のＪＳＲが中期で狙うもの
　合成ゴム大手のＪＳＲは最終コーナーで思わぬ市況悪化に見舞われ、１月に上方修正した計画数字を達成できなかった。つれて新年度の見通しも市場予想を下回る渋い数字が並ぶネガティブサプライズとなり、決算発表翌日となる４月２３日の株価は一時６％を超す下落となってしまった。
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■合成ゴム価格急落で上方修正数値に未達
２２日に２０１５年３月期決算を発表したＪＳＲ。売上高４０４０億円（１４年３月期比２．５％増）、営業利益３８０億円（同５．６％増）、経常利益４１６億円（同５．０％増）と、増収増益ではあるものの計画数値に届かず着地した。１月に期初見通しの３８０億円から４００億円に営業益を上方修正していたが、この修正分が丸ごと消えた格好だ。
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想定ほど営業利益が伸びなかった主因は、エラストマー（合成ゴム）事業の急ブレーキ。１４年１０～１２月に３９．１億円をあげたセグメント利益が、１５年１～３月に１８．２億円まで急減してしまった。１～３月期は本来もっとも利益が出るはずの時期で、１４年１～３月期は５８．５億円の利益が出ていた。それだけに、ここの落ち込みは大きかった。
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事業悪化の理由は２つある。まず顧客であるタイヤ業界が厳しかったこと。このためエラストマー販売量は１４年１～３月の１８．４万トンから１５年１～３月は１６．１万トンに減少。そして、もっともインパクトの大きかったのは市況の急落だ。合成ゴムの市場価格の目安となるブタジエン価格は１４年１～３月にトン１３７３ドルだったが、同１０～１２月に１０６５ドルまで下がり、１５年１～３月は７０６ドルまで急落してしまった。原料のナフサ価格も下落してはいるが、さすがにブタジエンの下げはきつく「マージンも厳しくなった」（平野勇人取締役上席執行役員）。このため、年度のセグメント利益も１０７億円と３８％の減益となってしまった。
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それでも、企業全体で６％近い増益となったのは、半導体材料とディスプレイ材料の事業が好調だったからだ。これらを含む多角化事業の営業利益は２４４．９億円に達し６５％もの増益となっている。石油化学系全体の営業利益でも１３５．７億円だったから、いまや多角化事業が収益の柱になっているといえる。
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■半導体材料は活況続く見通し
特に足元絶好調なのがフォトレジストや多層材料などの半導体材料だ。特にJSRが高いシェアを握る最先端の２０ナノメートル世代の量産が本格化。主要顧客がアップルに強かったこともあり、業界の成長率を上回る伸びを見せている。また、ディスプレイ材料では、テレビ画面の大型化が牽引。面積の拡大とともに売り上げも膨らんでいる。
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１６年３月期もこの多角化事業が業績を牽引しそうだ。JSRが決算発表と同時に開示した今期見通しは、売上高４２００億円（前期比３．９％増）、営業利益４１０億円（同７．７％増）、経常利益４２０億円（同０．９％増）。
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石油化学は、市況の低迷が続くため売り上げ面では足踏みが続く見通しだが、在庫評価影響は改善する。また、多角化事業は、前期の１５００億円から１７５０億円に増収となる見通し。ただ、これには、前期買収した米国のKBIバイオファーマ社の売り上げが乗る分が大きい。また７～９月から半導体の次世代移行期に入るため、下期に売り上げが膨らむ見通しを示した。
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コスト面で大きいのは、減価償却費の増加。前期の１７４億から２００億円に膨らむ。これは６０億円を投じ山梨県に建設したリチウムイオンキャパシタの新工場が稼働するため。本格的な利益貢献は少し先になるとみられ、この分のコストが膨らむ。
また、営業外では、前期３０億円にのぼった為替差益は縮小する。前期赤字となった韓国の持分事業は改善しそうだが、全体の営業外収益は減るため、経常段階では横ばい圏となりそうだ。

　なお、今期の配当見通しについては、１０円増配の５０円を計画。自己株買いとあわせた株主還元性向を５０％以上としていくことを発表。また、現状８．５％程度のＲＯＥも「１０％にもっていく必要があり、早期に狙いたい」（小柴満信社長）と意欲を示した。
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■ライフサイエンス強化策の意味
ＪＳＲが中期を見据えて強化するのが、ライフサイエンス事業だ。前期には、持分会社の医学生物学研究所へのＴＯＢで出資比率をあげたほか、米国のバイオ医薬品開発・製造受託会社のＫＢＩバイオファーマ社を買収。さらに慶応大学と共同で信濃町に医学化学イノベーションセンターを設立している。
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現時点での子会社化には至らなかった医学生物学研究所については、「我々のもつ粒子技術と彼らの抗体のライブラリー、大学への販売ネットワークなどの組み合わせでシナジーを生む面は多い」（小柴社長）という。
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ＫＢＩバイオファーマは、産業革新機構などとの共同出資で、ＪＳＲの出資分は５１％。製造受託だけでなく、プロセス開発のノウハウもあり、医学生物学研究所の抗体技術の応用も期待できる。バリューチェーンが埋まり、事業インフラは整ったという。
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「アーリーステージでの投資をしており、長い目で見てほしい。ここは２０２０年以降の利益貢献を考えているところ」（小柴社長）だが、さらなるＭ＆Ａも活用し、コア事業としての事業拡大を狙っているところだ。
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新規事業では苦労しているリチウムイオンキャパシタで３００万セルの量産工場を稼働させ、小口顧客の獲得に努力中。ここは、今期の最大のテーマにもなるという。「電池バインダーなどはものすごい勢いで伸びているが、これは古い材料。新しい材料をどう伸ばすかが課題だ」（小柴社長）。

また、石油化学事業では老朽化した設備中心に必要なものはリフレッシュさせる強靭化計画も表明。また、好調続く半導体材料では四日市集中戦略をとる一方、ディスプレイ材料では上海中心にアジアシフトを進める。ＪＳＲ技術をアジアコストで展開する体制を強化していく方針だ。
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当面のけん引役は半導体材料。ここは信越化学工業との競争が激しさを増しそうだが、それ以上に市場が拡大しており、利益貢献が続きそう。そして、中長期でライフサイエンスを収益柱に育成できるのか。未知数の大きい領域だけに、化けると大きい事業ともいえる。ＪＳＲの勝負がどんな結果を出すのか。注目されるところだ。
（山内　哲夫）
（株）東洋経済新報社

6632には、ちゃちゃちゃ6632日記

4/23決算発表で業績が良かった所


業績が良かった所

2015/4/23




1768　ソネック
1801　大成建設
1865　青木あす
3848　データ
4185　ＪＳＲ
4775　総合メデ
5351　品川リフ
5358　イソライ
6594　日本電産
6632　ＪＶＣケ
6858　小野測器
8595　ジャフコ
9746　ＴＫＣ
1815　鉄建建設
1861　熊谷組
1976　明星工業
3105　日清紡H
3553　共和レザ
4005　住友化学
4224　ロンシー
4307　野村総合
4684　オービッ
6590　芝浦メカ
6591　西芝電機
7466　ＳＰＫ
7971　東リ
8014　蝶理
9828　元気寿司